申万宏观认识经济新常态调控思路要改变

近日,中国人民银行研究局首席经济学家马骏（财苑）在《中国金融》撰文,对“新常态”下宏观调控的目标进行了深入剖析,并指出宏观经济政策应针对旧常态下的结构性问题作出有效应对。其部分观点与二季度《货币政策执行报告》中的阐述一脉相承,值得投资者关注。(1)马骏指出,目前宏观经济形势下,中国的GDP增长、就业增长和就业率变化之间的线性关系已经弱化,潜在GDP增速下降、单位GDP增速对就业的拉动能力可能有所提升,劳动力供给增速放缓,这些因素共同作用下,宏观调控的目标应从GDP增速过度到稳定的劳动力市场,即均衡失业率上。(2)过去大规模的需求刺激政策可能带来经济结构重型化、国企化和高杠杆化等问题,扭转旧常态下GDP导向的考核机制、硬化地方政府和国企预算约束、放宽对中小金融机构的准入管制等措施是新常态下应推动的深层次改革。

马骏撰文内容与我们此前对经济进入新常态的观点一致,结合其内容,我们认为:(1)其对新常态下GDP增速、就业增长和失业率之间关系的全新阐述对应于二季度《货币政策执行报告》中对我国经济运行新常态的表述—“增长、就业、物价、环境等经济变量之间的匹配关系正在变化”,暗示未来货币政策的调控目标可能由关注通货膨胀和经济增长转变为关注通货膨胀和就业率的稳定。而数据显示在当前较低的GDP增速环境下,就业创造能力却有所提升,如果就业持续得到改善,大规模的货币宽松概率将进一步下降。(2)二季度《货币政策执行报告》中明确提出,结构性货币政策并非长久之计,当前经济中存在的小微企业融资难等问题需要深层次的结构性改革。而此文明确透露出对大规模需求刺激性政策可能引发的结构性失衡后果的担忧,显示央行对传统的大规模逆周期货币政策的潜在风险具有清醒的认识,表明未来央行更可能通过进一步推进包括民营银行试点扩大、放松中小金融机构准入限制在内的市场化改革措施来提高金融服务实体的效率。

近期我们发布的“新常态下的政策分析框架系列报告”,正是基于经济进入新常态之后,如何建立新常态下的政策分析框架而进行的深入研究,希望投资者能够清楚的了解新常态下的政策变化以及作用原理,为投资提供帮助。

其他重点关注:(1)高频数据有初步趋强迹象(2)隔夜全球动态:美国ISM非制造业指数创新高,欧洲PMI指数表现良好。

（责任编辑：HN666）

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